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葡京体育:上好佳拟香港IPO:在华增长乏力净利下滑 流动比率低

时间:2019/12/13 9:30:48  作者:  来源:  查看:20  评论:0
内容摘要:  一、上好佳食品,食品上好佳  薯条、鲜虾片、芝士条、玉米卷……如果要列一个属于80后、90后的“童年味道”榜单,上好佳的膨化食品必须拥有姓名。  在毫无“健康”、“低卡”、“绿色”概念的岁月里,这些又咸又甜的膨化食品给了我们极大的快乐与满足。  刷着“上好佳食品,食品上好佳”...
  一、上好佳食品,食品上好佳

  薯条、鲜虾片、芝士条、玉米卷……如果要列一个属于80后、90后的“童年味道”榜单,上好佳的膨化食品必须拥有姓名。

  在毫无“健康”、“低卡”、“绿色”概念的岁月里,这些又咸又甜的膨化食品给了我们极大的快乐与满足。

  刷着“上好佳食品,食品上好佳”的广告,拆开膨膨的包装,谁不说句“喔伊西”呢?

  11月8日,休闲食品制造商上好佳(环球)向港交所递交招股书,拟在香港主板IPO。

  二、What?!吃遍整个童年的上好佳,竟然不是“国货之光”

  风云君原以为,上好佳是一家中资企业。查阅了招股书,没想到这是一家彻头彻尾的菲律宾休闲食品公司。

  上好佳品牌,英文名称Oishi,由Liwayway Holdings Company Limited经营。这是一家未上市的家族控股企业,总部位于菲律宾马尼拉。


  1946年,菲律宾华侨、祖籍福建晋江的施阁头、李梅芬夫妇,在马尼拉建立了一个手工作坊,专门做玉米淀粉和咖啡的包装业务。

  1966年,施氏家族的小作坊升级成为Liwayway Marketing Corporation,经营范围变更为淀粉、咖啡、糖果等商品的代理销售。

  上世纪70年代,Liwayway Marketing Corporation进军休闲食品领域,并自创品牌Oishi(上好佳)。

  Oishi是日语“好吃”的发音,日文写作“おいしい”。公司宣称自己的产品是使用了日本的技术,故取了一个日文名字。

  1983年,施恭旗掌握了公司的核心权力,成为施氏家族第二代掌门人。


  1993年,公司在上海投资建厂,将上好佳品牌带入中国。直到现在,很多消费者都认为上好佳是上海产品。

  在中国大获成功后,公司进一步将业务拓展至越南,并于1996年在越南平阳省建立第一条生产基地。

  三、理一理上好佳(环球)与施氏家族的关系

  上好佳品牌的家族色彩很浓厚,实际控制权一直被施氏家族掌握。

  这个施氏家族(Chan Family)专指施恭旗以及他的配偶、子女,不含施恭旗的兄弟姐妹等其他有血缘关系的人。


  除了经营上好佳品牌,家族成员还有很多其他的生意,彼此之间有复杂的关联交易,风云君觉得有必要理一理。


  简单讲,拟上市的上好佳(环球)是上好佳品牌在中国和越南的业务载体,施氏家族将上好佳在中国和越南的业务打包在一起,装进了上好佳(环球)中,然后透过一个共同权益公司:Sunarin Laroshe,间接持有上好佳(环球)约87.45%的股权。


  施氏家族不仅控制了上好佳(环球),还控制了施氏集团(Chan Group)。


  这个施氏集团并不是一个法律意义上的经营实体,而是一个抽象的集合体。这个集合涵盖所有施氏家族成员所控制的其他公司。


  也就是说,上好佳(环球)和施氏集团的背后是同一个控股股东,两者属于关联方。

  施氏集团虽然和上好佳(环球)都负责制造和销售上好佳品牌,但是各自针对的区域不同。

  上好佳(环球)主要针对中国和越南市场。


  而施氏集团则负责上好佳品牌在菲律宾、泰国、印尼、南非等地的经营,同时在菲律宾有部分房地产、酒店业务等。


  上好佳(环球)与施氏集团在各自的市场都拥有独立的生产基地和销售团队,两者之间保持一定的经营独立性,没有大的竞争关系。

  2016至2019年上半年,上好佳(环球)的中国业务销售额99.9%均为本地销售,这说明在中国生产的东西,几乎都在中国销售。


  而同期,越南业务销售额中,本地销售占比从94.2%降至87.1%。越来越多在越南生产的东西,出口到其他地区了。


  这当中最大客户就是关联方施氏集团。

  虽然出口到施氏集团的销售额只占越南总销售额的12.5%,比例不高,但有逐渐增加的趋势。


  招股书中说,截至2019年上半年,上好佳(环球)对施氏集团的总出口额占总营收的0.06%。可是同期,光从越南地区出口到施氏集团的销售额就占总营收的4.22%。


  数据明显就对不上。

  除了一些关联交易,施氏集团还向中国出口一些休闲食品,这就和上好佳(环球)构成一定的竞争关系。

  不过近几年,施氏集团对中国的出口额不到上好佳(环球)中国区销售额的0.3%,比例非常低,问题不大。


  公司管理方面,上好佳(环球)目前是由施氏家族第三代成员掌舵,施恭旗已退居幕后,成为荣誉主席。

  四、在中国卖不动,却在越南大卖

  1、产业链概要

  休闲食品包括膨化食品、糖果、巧克力、饼干、面包、坚果等。

  这里简单介绍一下膨化食品。广义上的膨化食品(Puffed Food),是指利用油炸、挤压、沙炒、焙烤等技术作为熟化工艺,在熟化工艺前后,体积有明显增加现象的食品。


  按膨化加工的工艺条件分类,膨化食品又可以分为油炸膨化食品、烘烤膨化食品等。

  常见的膨化食品有薯片(条)、米饼(如旺旺雪饼)、虾片等,制作原料以谷物、马铃薯、豆类为主。

  对一家休闲食品制造商来说,上游是原材料和包装材料供应商。下游则是分销渠道,包括经销商、商超、非连锁杂货店、餐厅、酒店、电商等。

  再下游就是终端个人客户和企业客户。


  上好佳(环球)以经销为主,经销收入一直占总收入的80%以上,产品主要通过经销网络送达到终端客户。


  上好佳(环球)的产品组合包括:膨化食品、糖果、饮料、饼干(仅在越南生产和销售)。

  截至2019年6月30日,上好佳(环球)提供126种膨化食品、53种糖果、32种饮料以及10种饼干。无论是中国还是越南市场,公司卖得最多的都是膨化食品。

  2018年,膨化食品收入占总收入的83.1%。


  分区域来看,中国市场一直是公司最大的营收来源。

  2016-2019年上半年,中国区收入占比虽然不断降低,但依然维持在60%以上,越南市场的收入占比则稳步提升。

  2016-2018年,上好佳(环球)的营业收入从4.75亿美元增加到4.91亿美元,CAGR仅为1.67%,几乎不怎么增长了。毛利率则一直保持在27%、28%上下。

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